兖矿能源(600188)：Q2产量恢复正常 吨煤售价下行影响业绩
事件描述
公司发布2023 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入844.01 亿元，同比-15.84%；归母净利润102.10 亿元，同比-43.39%；扣非后归母净利润100.49 亿元，同比-43.66%经营活动净现金流量86.61 亿元，同比-35.36%；基本每股收益为2.09 元，同比-43.52%。加权平均ROE 为12.35%，同比减少12.38 个百分点。其中Q2 营业收入399.80 亿元，同比-32.33%；归母净利润45.48 亿元，同比-59.88%。
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事件点评
商品煤产量减少主要在Q1，Q2 产量恢复；吨煤售价回落，毛利率降低。
公司2023H1 商品煤产量4923.2 万吨，同比-2.78%；销量5135.1 万吨，同比变化-3.24%，产量下滑主要原因是Q1 山东本部受地质条件变化、采场更替影响，及兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响；Q2 公司产量基本恢复正常，产量同比+4.75%，环比+18.5%，其中公司本部及兖煤澳洲商品煤产量分别环比+7.7%、+45.15%。上半年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤H1 均价分别同比变化-13.93%、-30.64%和-25.51%。H1 公司煤炭售价平均1002.25 元/吨，同比-13.21%；需求不景气导致销量的下滑，使得公司吨煤成本上涨，H1 公司煤炭平均销售成本532.82元/吨，同比+10.5%；煤炭板块毛利率46.8%，同比下降11.4 个百分点。
煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修，2023H1 公司煤化工产销同增，合计化工产品产量372.6 万吨，同比+18.9%；销量334.3 万吨，同比+14.68%。公司化工产品平均价格为3533.6 元/吨，同比变化-14%，单位毛利为551.90 元/吨，同比-41.6%。上半年受下游经济复苏延后影响，国内化工品价格下行，但煤炭价格回落滞后，化工产品成本下降幅度不多，公司煤化工业务毛利有所降低。
内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；关注下半年海外煤价。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程（1000 万吨/年）项预计于2023 年下半年开工，2025 年建成投产。子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间，内生及外延增长，增强公司公司可持续发展能力。另外，持续关注下半年海外煤炭价格，俄乌争端持续影响国际能源供需格局，下半年若天气偏冷或欧洲天然气供给不足，海外煤炭价格仍有反弹空间。
投资建议
预计公司2023-2024 年EPS 分别为2.80\2.95\3.17 元，对应公司8 月24日收盘价16.72 元，2023-2025 年动态PE 分别为5.9\5.6\5.2 倍，继续给予“买 入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。
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